Tanto el carry-trade como las apuestas son movimientos especulativos que representan el 78% de las transacciones del peso mexicano. El 22% restante de las transacciones están relacionadas con la economía real, es decir con las exportaciones, remesas e inversión extranjera directa. Esto le da una alta vulnerabilidad al tipo de cambio, que podría subir rápidamente en momentos de miedo por alguna situación global (como sucedió el 18 de abril con los ataques de Israel) o por aversión al riesgo sobre México por diferentes circunstancias.
El peso mexicano es la divisa más líquida de Latinoamérica y la segunda más líquida a nivel global entre las economías emergentes, solo por debajo del yuan chino. Ser una moneda muy líquida, con horario de operación 24/7 da la ventaja que el tipo de cambio sea un amortiguador de los choques del exterior, lo cual también va de la mano con una política monetaria autónoma y libre movilidad de capitales. Sin embargo, tiene la desventaja que la divisa se utiliza para especular.
El carry-trade o inversiones de extranjeros en el país para aprovechar la alta tasa de interés, puede realizarse mediante varias formas: 1) invirtiendo directamente en renta fija en México en bonos del gobierno o de empresas, o 2) invirtiendo indirectamente en el mercado de dinero de México, utilizando reportos o derivados.
Al 13 de mayo (último dato disponible) se acumula una salida de capitales de 13.06 mil millones de pesos que los extranjeros tenían invertidos en México en instrumentos del gobierno (como CETES, Bonos M y Udibonos, entre otros). Esta salida en 2024 es el 0.73% de lo que tenían invertidos los extranjeros en instrumentos del gobierno mexicano al cierre del 2023. Respecto al máximo histórico que los extranjeros tenían invertidos en México el 8 de febrero del 2019, la salida es de 498.05 mil millones de pesos o 21.9%.
Esa cantidad que podría ser considerada fuga de capitales que hace parecer como inconsistente la idea que la apreciación del peso (en febrero del 2019 estaba en 19.07 pesos por dólar) se ha dado por carry-trade. De hecho, no solo en 2023 ha habido salidas de capitales, pues estas se registraron en 2020, 2021 (que además fueron históricamente altas) y 2022, mientras que en 2023 hubo una entrada que estuvo lejos de compensar la salida de los años anteriores.
Algo muy relevante dentro de esta historia es que los instrumentos gubernamentales que han dejado los extranjeros, los han tomado los bancos en México, por lo que la salida de capitales no ha tenido un impacto tan fuerte sobre la tasa de interés ni ha provocado mayores desbalances.
Con esto, es posible que el carry-trade, que ha apreciado al peso, se esté llevando a cabo mediante el uso de reportos, es decir, acuerdos en los que una parte compra y se compromete a vender en un plazo determinado un instrumento del mercado de dinero (el reporto es utilizado por las tesorerías para saldar) e instrumentos derivados.
Esto es, el inversionista extranjero registra en su tesorería la inversión en un reporto, que tiene un bajo riesgo pues es un instrumento de cortísimo plazo. Sin embargo, el instrumento dentro del reporto sigue siendo de la entidad que lo emite, por lo que no se registra la entrada de capitales de extranjeros en los instrumentos gubernamentales, sino solo en los registros del banco que realiza el reporto. Esta forma de inversión le da al comprador del reporto la ventaja de una alta tasa de interés, sin arriesgarse directamente al invertir en un instrumento del gobierno de México. Bajo esta modalidad gana una mayor tasa de interés el inversionista extranjero, también gana la entidad que emite el reporto y gana el gobierno de México al tener un mercado con quien colocar su deuda.
Otra de las formas de realizar carry-trade es a través de instrumentos derivados, generalmente con los que cotizan OTC (Over the counter ) –que implica un traje hecho a la medida en plazo y monto. Al ser un instrumento OTC no se hace pública la información, lo que dificulta su reconocimiento como parte de una estrategia de carry-trade— en el que el inversionista extranjero compra un instrumento derivado con un banco que opera en México. Al igual que con el reporto, el inversionista extranjero registra el derivado y no se arriesga al invertir directamente sobre instrumentos del gobierno de México.
Esta forma de carry-trade mediante reportos o instrumentos derivados es más sofisticada y de menor plazo que comprar directamente el instrumento del gobierno de México. Lo malo es que dificulta la trazabilidad de las operaciones y, por lo tanto, es difícil distinguir a simple vista que se trata de una estrategia de carry-trade.
La información de quien compra los reportos y los tipos de derivados es conocida por los bancos y reportada a las autoridades monetarias a través de las posiciones de riesgo y demás reportes regulatorios, pero no son transacciones que se abran al público en general. Con esto, no es posible saber cuánto se está invirtiendo por parte de extranjeros en México con el objetivo de obtener una mayor tasa de interés y mucho menos puede estimarse un modelo econométrico para saber el impacto del carry-trade sobre el tipo de cambio.
Esto implica que el tipo de cambio podría seguir en niveles bajos, cotizando en tipos de cambio por debajo de su nivel de equilibrio, hasta que los inversionistas se pregunten si es sostenible la apreciación del peso. En ese punto el tipo de cambio podría repuntar en forma de una liga que estaba estirada y se soltó de repente.
* Directora de Análisis Económico en Grupo Financiero BASE y profesora de Economía del Tec de Monterrey. Estudió la licenciatura en economía en la Universidad Autónoma de Nuevo León y la maestría y doctorado en finanzas en el EGADE del Tec de Monterrey. Colabora regularmente con medios de comunicación especializados. En 2018 y 2020 fue nombrada por Forbes como una de las 100 mujeres más poderosas de México.
Linkedin: Gabriela Siller Pagaza
email: gsiller@bancobase.com
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