A diferencia de otros bancos centrales cuyo único objetivo es la estabilidad de precios, la Reserva Federal tiene un mandato dual, que también incluye el máximo empleo. En este contexto, a principios del año, las sorpresas en los reportes de inflación fueron negativas, con la variación anual pasando de 3.4% al cierre de 2023 a 3.5% al cierre de 1T24.
En tanto, la tasa de desempleo cerró el año pasado en 3.7%, y se mantuvo hasta abril por abajo del 4.0%, nivel que se conoce como la tasa de pleno empleo. En contraste, a lo largo de los meses recientes la inflación ha seguido una tendencia a la baja más clara, y la tasa de desempleo ha tenido un repunte. A esto último se han sumado otros indicadores también mostrando menor fortaleza del mercado laboral como la creación mensual de plazas y las aperturas de empleos (JOLTS), entre otros.
En este entorno, la comunicación del banco central se ha vuelto cada vez más dovish,
y se ha hecho hincapié en que ya no sólo estarán muy atentos a las presiones inflacionarias, sino también a las señales de un debilitamiento del empleo. Esto ha dejado en claro que las condiciones finalmente han abierto la puerta para un primer recorte en la tasa de Fed funds.
Así que la pregunta ha dejado de ser cuándo para ser cuánto. Los mercados no descartaban un movimiento relativamente agresivo de -50pb, pero tras los recientes reportes relacionados con la inflación, se han acercado más a nuestra expectativa. Consideramos que las condiciones parecen más propicias para bajas graduales de -25pb en un contexto en el que:
1. Los salarios siguen avanzando a un paso sólido.
2. Los precios de algunos servicios con un elevado peso dentro del índice general de precios al consumidor se mantienen altos, como es el caso de los alquileres.
3. Siguen latentes algunos riesgos en las cadenas de suministros ante la compleja situación geopolítica mundial.
En este sentido, el foco de atención en la reunión del FOMC no sólo será la magnitud de la baja sino las señales de lo que sigue en las próximas juntas. Así, la gráfica de estimados para la tasa de Fed Funds en éste y los próximos años de los miembros del banco central conocida como dot plot será muy relevante.
En la última actualización, la mediana para 2024 se ubicó en 5.125% lo que significa que se estimaban sólo -25pb acumulados de bajas este año. Para la actualización que se hará en esta reunión, esperamos una mediana de 4.625%, lo que apuntaría a bajas de -25pb en cada una de las juntas restantes del año, acumulando -75pb. Sin embargo, vemos que algunos de los miembros esperarán que alguno de estos recortes sea de -50pb. Para 2025 estimamos a la gráfica anticipando una disminución acumulada de -125pb, con la mediana en 3.375%.
Los otros factores clave serán el comunicado y la conferencia de prensa de Powell, donde esperamos que se deje la puerta claramente abierta para continuar con el ciclo de bajas a un paso gradual, manteniéndose altamente dependientes de los datos económicos que se vayan publicando.
