¿Por qué se está depreciando el peso?

De acuerdo con el Banco de Pagos Internacionales, aproximadamente el 80% de las operaciones que se realizan entre el peso y otra divisa ocurren fuera de México. De las que se llevan a cabo dentro de México, solamente el 20% está relacionada directamente con la actividad económica en la forma de exportaciones, importaciones, remesas y nueva inversión extranjera directa.

Esto implica que, bajo un modelo de oferta y demanda de pesos vs otras divisas, el tipo de cambio se determina fuera de México y en gran parte por operaciones de carácter especulativo.

Originalmente el tipo de cambio se utilizó para hacer comercio entre países. Después, con la facilidad de invertir en otras partes del mundo, ganó relevancia, pues los movimientos de la divisa impactaban directamente al rendimiento de las inversiones en el extranjero.

Esas inversiones se sofisticaron, pues podían apalancarse al pedir prestado en tasas de interés bajas, en otras economías. Sí, hay inversionistas que pueden pedir prestado barato en una divisa cuya economía tiene tasas de interés bajas e invertir en instrumentos de otra divisa cuya economía tiene altas tasas de interés.

Eso es en esencia el carry trade. No todo mundo tiene acceso a dicha estrategia de inversión, por eso resulta tan misterioso e inverosímil que el tipo de cambio en México pueda depender de eso.

El carry trade, al involucrar un crédito y una inversión implica un plazo. Esto es relevante para entender por qué a veces parece que el tipo de cambio se adelanta y a veces tiene un efecto rezagado.

Los inversionistas quieren obtener el mayor rendimiento posible, por lo que, de acuerdo con sus expectativas con información limitada e incompleta, van moviendo su dinero, pero no lo pueden hacer siempre de manera inmediata. A veces tienen que esperar cierto plazo para desmantelar una posición de carry trade.

Esto explica por qué después del 16 de septiembre, cuando la Reserva Federal de Estados Unidos subió su tasa de interés en 25 puntos base, el tipo de cambio casi no se movió.

La Fed es muy acomodaticia, en el sentido que se acomoda a lo que espera el mercado y la subida de tasa era ampliamente esperada con una probabilidad de más de 90% el día del anuncio.

Esto sugiere que los inversionistas que esperaban que la Fed subiera su tasa ya habían hecho los cambios pertinentes en sus portafolios de inversión antes del anuncio de política monetaria.

Sin embargo, lo que no se esperaba era un comunicado con un tono más restrictivo, que dejaba abierta la puerta a otro incremento de tasa de interés antes de cerrar el año.

Con el alza en tasa de la Fed, el diferencial de tasas de interés entre México y Estados Unidos se redujo a 250 puntos base, mínimo histórico en el que solo había estado un día en diciembre del 2015.

Con un menor diferencial de tasa de interés y la expectativa que podría seguir reduciéndose, se empezaron a desmantelar las operaciones de carry trade, lo que más tarde llevó a la depreciación del peso hasta un nivel de 18.43 pesos por dólar. Después vino un ajuste a la baja en el tipo de cambio, que lo llevó por debajo de 18 pesos por dólar. Esto fue temporal.

El último golpe sobre el tipo de cambio se dio de manera local, con las minutas de Banco de México del anuncio del 24 de septiembre. Hasta antes de las minutas, el mercado había digerido la posibilidad de que el diferencial de tasas entre México y Estados Unidos alcanzaría un nuevo mínimo histórico de 225 puntos base si la Fed subía de nuevo la tasa antes de terminar el año.

Pero en las minutas del Banco de México se percibe un sesgo a favor de recortar al menos una vez más la tasa de interés. Esto implicaría que el diferencial se reduciría aún más de lo que ya esperaba el mercado.

Además, en la minuta de política monetaria parece que se le resta importancia al diferencial de tasas con Estados Unidos, pues los mismos tres miembros de la Junta de Gobierno que se inclinan por un recorte, puntualizan que México se encuentra en una fase distinta del ciclo económico que Estados Unidos, por lo que la política monetaria de México no seguiría los pasos de la Reserva Federal.

Con tres miembros es suficiente para recortar la tasa de interés, por eso es por lo que, después de la publicación de las minutas, el tipo de cambio subió más de 20 centavos y el jueves 8 de octubre el peso mexicano fue, por mucho, la divisa más depreciada frente al dólar.

Cabe recordar que parte de las operaciones de carry trade se realizan mediante instrumentos a plazo, por lo que el desmantelamiento de posiciones puede ocurrir gradualmente conforme vencen las inversiones y los participantes deciden si las renuevan.

Esto sugiere que el tipo de cambio podría seguir subiendo. ¿Hasta dónde? Dependerá de qué tanto espera el mercado se reduzca el diferencial de tasas, qué tanto apetito por riesgo se tenga a nivel global y los cambios en la percepción de riesgo sobre México. En esto último será muy relevante la expectativa sobre la calificación crediticia de la deuda soberana de México.